Los bonos refugio han vivido un espectacular rally alcista ya que los inversores han comprado bonos del tesoro alemán y de Estados Unidos, descontando fortísimas medidas de expansión monetarias de los principales bancos centrales como herramienta para tratar de paliar la desaceleración macro económica que supondrán las medidas adoptadas.

Bonos del Tesoro de Estados Unidos. La reunión de la semana pasada de los dirigentes de bancos centrales y de los ministros de finanzas del G7 se saldó principalmente con una bajada de un 0,5% de los tipos por parte de la FED. Esto provocó que la rentabilidad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos se hundiese por debajo del 1% por primera vez en la historia. En las siguientes sesiones, la rentabilidad ha seguido bajando hasta situarse el bono a 10 años justo al 0,5%. Esto significa que ya el mercado está descontando incluso otro 0,5% de bajadas de tipos en la reunión de marzo.

El movimiento de los bonos en Estados Unidos descuenta nuevas bajas (los futuros cotizan más de un 50% de probabilidad de bajadas del 0,75%). Así pues, el recorrido a la baja en la TIR desde estos niveles empieza a ser bastante limitado, sobre todo después del rally que ha significado que este año los bonos hayan pasado del 1,9% al 0,5%. Así pues, cualquier entrada a los niveles actuales debería realizarse si se esperan más bajadas de tipos de ese 0,5%-0,7% que ya está descontando la curva. Lo contrario no tiene sentido.

El dólar también está descontando una gran acción por parte de la Reserva Federal. Cuando parecía que se dirigía a niveles de 1,05 dólares por euro, ha rebotado con muchísima fuerza y en unas sesiones se ha ido de niveles de 1,08 a 1,145. En el gráfico vemos que se ha frenado en la resistencia de 1,15, pero si la supera, no hay nivel de resistencia hasta niveles de 1,2, que es la directriz de largo plazo.

Bonos del Tesoro Alemán. A pesar de que los tipos están ya al 0% en Europa, los futuros están descontando que el BCE podría bajar un 0,5%-0,75% los tipos de interés. La rentabilidad de los bonos ha marcado nuevos mínimos históricos en todos los plazos, destacando que es la primera vez en la historia que el bono a 2 años se sitúa en el -1%

Deuda Corporativa. El miedo a una recesión o profunda desaceleración, unido al desplome del petróleo, ha generado un fortísimo aumento de los spreads de crédito, lo que ha perjudicado gravemente a los fondos de renta fija corporativa. En el caso de la deuda europea, se han ido todas las referencias a zona de máximos de los últimos años, dibujando un repunte mucho más acusado que en anteriores ocasiones.

Las compras de deuda pública y ventas de deuda corporativa, sobre todo europea, están generando un importantísimo repunte de la TIR de los bonos, sobre todo en los más arriesgados, que ofrecen unas rentabilidades muy atractivas, sobre todo si tenemos en cuenta que los bancos centrales volverán a bajar tipos y anunciarán nuevos programas de recompras de activos.

TIR de los principales índices de renta fija. En el siguiente gráfico podemos observar la rentabilidad que ofrecen a día de hoy los principales índices de renta fija.

En la parte superior están las rentabilidad de los bonos corporativos de grado de inversión y en la inferior los bonos high yield. Entendemos que son rentabilidades muy atractivas, máxime en un entorno en el que los bancos centrales van a mantener los tipos al cero o incluso negativo durante mucho más tiempo del que se podría estimar hace sólo unos meses.

A la vista del comportamiento reciente de los mercados, entendemos que el rally de los bonos de gobierno está tocando a su fin. En el momento en el que los inversores entiendan que este recorrido es limitado, volverá a activarse el modo “Risk on” en los mercados, y volverá la deuda corporativa a ofrecer un buen atractivo.


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