En la sesión de ayer, las bolsas de Estados Unidos cerraron en máximos históricos. El menor riesgo geopolítico gracias al mini acuerdo entre Estados Unidos y China (Fase I del acuerdo lo llaman), así como las menores probabilidades de un Brexit duro han posibilitado el último tirón alcista de los principales índices bursátiles.

En el siguiente gráfico vemos que el S&P500 mantiene inmaculada la tendencia alcista de los 10 últimos años. A pesar de estar en máximos históricos, al estar en un canal alcista, el precio se sitúa más cerca de la base del canal (líneas verdes), que del techo del mismo. Rango estimado si mantiene el canal, se sitúa entre 2.830 y 3.550 puntos a cierre de año.

El índice que más ha subido en la última década, el Nasdaq 100 también está en máximos históricos. Desde el punto de vista técnico, la tendencia alcista tampoco arroja dudas pero, a diferencia del S&P500, se sitúa en mitad del canal, por lo que se sitúa a mitad de camino entre base y techo estimado.

El MSCI World, también está en zona de máximos anuales, muy próximo a máximos históricos (enero del año pasado) y puede estar rompiendo esta semana resistencias.

Pero no solo Estados Unidos o la bolsa global está en máximos históricos. El Eurostoxx 50 también cerró ayer en máximos históricos, si tenemos en cuenta la reinversión de los dividendos, tal cual se aprecia en el siguiente gráfico.

Además del menor riesgo geopolítico, también ha contribuido a las recientes subidas de la bolsa, los resultados empresariales. Es verdad que las expectativas del tercer trimestre no eran muy optimistas, debido a la desaceleración económica y el aumento de aranceles de Estados Unidos a las importaciones chinas. A día de hoy casi la mitad de compañías del S&P500 han publicado resultados. El 80% de las mismas han dado cifras de beneficios mejor de lo esperado, siendo el conjunto un 3,72% por encima de lo esperado. No sabemos si la sorpresa positiva en los resultados o el menor riesgo político será suficiente como para justificar que las bolsas se disparen al alza, pero creemos que no hay grandes argumentos como para justificar fuertes correcciones de las mismas.

Este año hemos asistido a dos o tres correcciones en las bolsas más o menos severas. Una en mayo, otra en agosto y la última este mismo mes de octubre. A todas ellas se han sobrepuesto los índices de forma muy rápida y no ha ocurrido lo mismo que en el último trimestre del año pasado (caídas verticales e incluso pánico). El motivo principal es que este año, a diferencia del anterior, los bancos centrales han cambiado el discurso. El año pasado apostaban por la normalización monetaria (subidas de tipos) y este año por políticas monetarias expansivas para frenar la desaceleración y evitar los efectos de una recesión económica.

En definitiva, volvemos a unos tipos de interés en mínimos históricos y con perspectivas de bajar. Aunque las bolsas estén en máximos históricos, y coticen a ratios poco atractivos respecto a medias históricas, entendemos que las bolsas están baratas en términos relativos. Es decir, están baratas respecto al activo sin riesgo. Si algo debemos haber aprendido tras más de cinco años con los tipos de interés a cero en Europa, es que ya no podemos hablar de las rentabilidades potenciales de hace unos años. Con los tipos al 0% o negativo, una rentabilidad potencial del 2% es infinitamente superior (en porcentaje) a la del activo sin riesgo.

En High Yield por ejemplo, los diferenciales están en mínimos históricos, ofreciendo sólo 230 p.b. sobre el activo sin riesgo. Pero es mucho más atractivo obtener hoy un 2% frente a una rentabilidad negativa, que cuando ofrecían un 7% con los bonos de gobierno al 4,7%. Si podíamos obtener un 4,7% sin riesgo, no había aliciente por asumir riesgos para obtener una prima adicional de rentabilidad hasta el 7%.

En bolsa ocurre exactamente lo mismo. El PER estimado de las bolsas es verdad que está por encima del promedio histórico, pero el inverso del Per (que es como habitualmente se mide la rentabilidad estimada potencial de las bolsas) es muy atractivo si lo comparamos con el activo sin riesgo. Así, el Per estimado del DAX alemán es de 13,4x. El inverso del PER es 1/13,4= 7,46%. Cómo el bono alemán a 10 años ofrece una rentabilidad negativa del -0,35% llegamos a la conclusión de que la bolsa alemana paga una prima sobre el bono sin riesgo del 7,81%. En el resto de mercados ocurre algo similar. Los tipos tan bajos hacen que las bolsas hoy coticen a una prima de riesgo muy atractiva. Las europeas a niveles similares a los que cotizaron en la crisis de deuda de 2011-2012 y por encima de los niveles vividos en mínimos de 2016 (Brexit).

Por tanto, estamos en una situación atractiva para las bolsas si miramos fundamentales respecto al activo sin riesgo. Si los tipos no suben, se mantienen en niveles actuales, o incluso bajan, los inversores se concienciarán que hay que invertir a largo plazo y asumir riesgos. Y la prima de riesgo que ofrecen las bolsas es atractiva. No sabemos si a corto plazo habrá subidas adicionales, pero con estos niveles, si hay correcciones, los inversores volverán a aumentar riesgos.


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