En el siguiente cuadro le presentamos la visión de nuestro Departamento de Inversiones tomando de referencia el mes anterior y distinguiendo las diferentes tipologí­as de activos.

Tras el repunte de la rentabilidad de los bonos iniciado a mediados de agosto, se encadenan dos semanas de compras de activos refugio. Esta podría ser la tendencia de los próximos meses, es decir, cualquier repunte de rentabilidad en los bonos (de gobierno o corporativos) será visto como una oportunidad por unos inversores con más liquidez que nunca. Esta es la idea principal, que le seguirá dando apoyo a la tendencia alcista del precio de los bonos (bajista de la rentabilidad). Así las primas de riesgo y los diferenciales de los bonos corporativos deberían mantenerse en la zona de mínimos anuales. En nuestras carteras mantenemos visión desde hace meses. Negativa a deuda pública europea (solo el riesgo está pagado en bonos de alto rendimiento y deuda subordinada), y apostamos por fondos de renta fija global muy flexibles. Somos positivos en renta fija emergente (en este caso a través de fondos de baja duración). El mayor cupón de estos bonos, provoca que la rentabilidad compense el riesgo.

Parece volver a la renta variable la estrategia “cuanto peor, mejor”. Es decir, una vez que ha vuelto el apoyo de los bancos centrales y gobiernos para evitar la recesión económica, las bolsas vuelven a reaccionar con subidas, a la publicación de datos macro, descontando más medidas monetarias o fiscales. Las bolsas siguen cerca de resistencias técnicas, y será complicado que haya una ruptura alcista rotunda en tanto no conozcamos los resultados empresariales del tercer trimestre, que se publicarán a partir de la semana que viene. Las bolsas suelen adelantarse a los movimientos de la economía real. El año pasado corrigieron con fuerza (a pesar de los buenos datos macro) adelantando la desaceleración actual, y este año todas suben, quizás adelantando que el cambio de postura de bancos centrales y gobiernos evitará la recesión. Si es así, las bolsas podrían continuar la tendencia alcista de largo plazo, al igual que ocurrió en 2011 y 2016. Además , en esta ocasión, en Europa la diferencia entre la rentabilidad por dividendos y bonos se encuentra en máximos históricos, lo que es un soporte adicional a la renta variable. Los inversores de renta fija que no encuentran cupones interesantes apostarán por renta variable de altos dividendos, aunque sea en parte de su patrimonio.

A pesar de la fortaleza del dólar y corrección de los emergentes, apreciamos muy baja volatilidad en sus divisas. Sí que podría haber repunte de volatilidad en el Euro y Libra en ese mes de octubre debido a la incertidumbre del Brexit. China no bajó tipos, quizás para no seguir depreciando su divisa.


Artículo realizado por Unicorp Patrimonio, Sociedad de Valores.

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