Las próximas subidas de tipos de la FED ya están descontadas por el mercado

Esta tarde con las bolsas europeas tenemos reunión de la Reserva Federal. No es sorpresa el que anuncien nueva subida de tipos puesto que está totalmente descontada por el mercado. Pero sí que habrá volatilidad en los mercados de renta fija tras el discurso de J. Powell, presidente de la FED. Hay disparidad de criterios en los analistas, puesto que algunos aseguran que la FED echará el freno y no será tan agresiva el próximo año y otros que apuestan a que, a pesar de las tensiones comerciales, seguirá con el calendario previsto.

Al igual que comentamos la semana pasada que los mercados suelen ponerse en la peor de las situaciones cuando hay riesgos latentes, hoy podemos observar que la rentabilidad de los bonos de gobierno de Estados Unidos ya adelanta gran parte del movimiento futuro de los tipos de intervención de la FED. En el siguiente gráfico vemos que el tipo de intervención (banda baja) está al 1,75% (línea gris ancha), mientras que la rentabilidad del bono a dos años ha subido este mes del 2,6% al 2,83%. Es decir, está adelantando los próximos movimientos de la FED con claridad.

¿Pero, qué es lo que está descontando el mercado? Los futuros de la FED dan una probabilidad del 75% de que aún quede otra subida de tipos este año, para cerrar el año en el rango 2,25%-2,5%. Si damos por bueno este escenario, es decir, que se inicia el 2019 en un rango 2,25%-2,5% vemos cuáles son los escenarios más probables de cara al cierre de 2019. A la vista del siguiente gráfico, hay un 29,4% de probabilidad de que haya sólo dos subidas adicionales desde hoy. Es decir que los tipos acaben en el rango 2,5%-2,75%. El escenario más probable es que acaben los tipos entre el 2,75% y 3% (tres subidas adicionales a las de hoy) y ya las probabilidades bajan conforme más alto son la proyección de los tipos (sólo un 17,8% de que haya cuatro subidas adicionales a las de hoy).

Por tanto, como hemos comentado en varias ocasiones a lo largo del año, la clave es hasta dónde se proyecta que la FED va a acabar subiendo los tipos. A día de hoy, todo apunta a que la FED subirá tipos hasta el rango 2,75%-3,25% y no mucho más allá. Estas son las proyecciones de los miembros de la FED del último comité trimestral y que hoy se revisa. Será importante ver que efectivamente los miembros de la FED mantienen la proyección de largo plazo de los tipos de interés en torno al 3%.

Este aspecto es clave puesto que nos permite tener claro si los niveles actuales de rentabilidad que ofrecen los bonos de Estados Unidos son una oportunidad de inversión o no. Hay que recordar que los repuntes en la rentabilidad de los bonos hace caer el precio. De ahí la preocupación de los inversores de renta fija porque los tipos de interés en Estados Unidos sigan subiendo. Pero si esta subida estuviese descontada y la TIR de los bonos no subiera mucho más allá de los niveles actuales, el comportamiento de los bonos o de los fondos que invierten en bonos de Estados Unidos, será positivo a partir de los niveles actuales.

Así, en el siguiente gráfico podemos ver la evolución de uno de los índices más utilizados para referencia del comportamiento de la renta fija de Estados Unidos (azul) frente a la rentabilidad media de sus componentes (naranja). El Barclays US Aggregate Bond mide el comportamiento de más de 10000 referencias de bonos de Estados Unidos tanto de gobierno como corporativas. Actualmente el repunte de los últimos años de los tipos de interés ha provocado que la media de estas referencias ofrezca una rentabilidad del 3,48% con una duración de 6,3 años. En esta gráfica podemos comprobar que efectivamente el comportamiento del índice es inverso al comportamiento de la rentabilidad de los bonos. La línea azul (precio de los bonos) corrige cuando se producen repuntes de los bonos.

Pero lo importante del gráfico es que las caídas del precio se producen cuando el repunte de la TIR es vertical. Y sobre todo, el efecto es mucho mayor cuando los tipos son más bajos. Así señalo en el gráfico los repuntes más verticales de la rentabilidad de los bonos y cómo significaron más caídas del precio cuando los bonos estaban por debajo del 2% frente a la corrección que ha supuesto el actual repunte de la rentabilidad (incluso mayor) partiendo de un 2,5% de rentabilidad.

Por tanto, comprar bonos actualmente al 3,48%, con una previsión de que los tipos de intervención de la FED se proyectan a largo plazo en torno al 3%, empieza a tener bastante sentido. El riesgo es bastante más bajo que cuando los tipos estaban por debajo del 2% y, sobre todo, porque el mercado ya puede estar descontando las próximas subidas de tipos. Es bastante menos probable que la TIR de los bonos replique un movimiento similar al que se ha producido en los 12 últimos meses, cuando la rentabilidad de este índice ha pasado del 2,38% al 3,48% actual.

 


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