¿Seguirán comprando activos refugio en Europa?

Desde hace meses venimos observando que los mercados europeos de renta variable se están moviendo en un terreno lateral sin tendencia alguna. Los resultados del primer trimestre sirvieron para que los índices recuperasen gran parte de las caídas de febrero, pero no aportaron argumentos como para superar máximos anuales. Y ahí andan la mayoría de índices, en un lateral entre máximos de enero y mínimos de febrero-marzo.

En el siguiente gráfico del Eurostoxx 50 (con dividendos) podemos ver con claridad el lateral del que hablamos. En realidad no es sólo un movimiento de este año, sino que se inició hace más de un año. Tras las fuertes subidas del Eurostoxx desde el Brexit, el índice lleva más de un año moviéndose entre  6.700 y 7.400 puntos. Cualquier movimiento dentro de este rango podemos intentar buscarle justificación, pero mientras no salgamos de este amplio lateral no parece que tenga mucho sentido tratar de adivinar cual será la tendencia futura de las bolsas europeas.

Y en la renta fija pasa algo similar. Se ha incrementado muchísimo la volatilidad y las primas de riesgo tanto de deuda corporativa como deuda de los países periféricos se están moviendo entre los mínimos de principios de año (los diferenciales estaban en mínimos de los últimos años) y los máximos alcanzados hace pocas semanas cuando el riesgo político italiano provocó un fuerte movimiento de “huida a la calidad” que benefició contundentemente al bono alemán.

En el siguiente gráfico podemos ver cómo el principal beneficiado de las dudas sobre el crecimiento de la economía de Europa, la preocupación por la guerra comercial y los riesgos políticos de Italia o España, está siendo el bono alemán. El futuro del Bund (precios de los bonos a 10 años) ha subido más de un 4% desde marzo y justo cotiza esta semana en la línea que une máximos desde el Brexit.

El gráfico anterior representa el comportamiento del precio de los bonos, es decir sube cuando hay más compradores de bonos, pero la TIR de los bonos se comporta de forma inversa. La rentabilidad de los bonos baja cuando hay compradores de renta fija, así en el siguiente gráfico de la TIR de los bonos alemanes podemos ver cómo estas compras han llevado de nuevo a la rentabilidad de los bonos a 10 años a zona de mínimos de 2017.

Con los datos de inflación repuntando en Europa y con el BCE dejando patente que el final del programa de recompra de activos finalizará este año no parece que tenga mucho sentido que la rentabilidad de los bonos alemanes pase este año del 0.8% al 0.3% cómo estamos viendo. Además, todo apunta a que en el segundo semestre del año que viene se va a producir la primera subida de tipos del BCE, y los bonos suelen adelantarse a este movimiento, tal y como sucedió en Estados Unidos. Si nos puede resultar llamativa la rentabilidad del 0,3% para un bono alemán a 10 años, nos faltaría calificativos para describir el comportamiento del bono alemán a 2 años. Cotiza hoy al -0,62% y lleva más de un año moviéndose entre el -0,5% y el -0,8%.

Sin duda el activo refugio por excelencia en Europa sigue atrayendo a los inversores. Por mucho que los tipos en Estados Unidos ya están orientados a la meta del 3% y por mucho que la inflación se acerca al objetivo del BCE, vemos que no aparecen las ventas de los bonos alemanes por ningún lado. Si sigue habiendo compra de bonos alemanes a tasas mínimas históricas es porque una parte de la industria piensa que la situación futura será bastante negativa.

No podemos obviar este razonamiento, así que consideramos muy importante las próximas sesiones el comportamiento de los bonos alemanes. En el gráfico del futuro del Bund que hemos adjuntado podemos ver cómo este índice se enfrenta a una clara resistencia. Si las expectativas futuras de los operadores son tan negativas como para seguir comprando bonos a estos niveles y esta resistencia se supera, sin duda será un jarro de agua fría para el resto de activos. Esto significará que continúa la huida hacia la calidad, es decir los inversores seguirían buscando activos refugio a pesar de que aparentemente están muy caros.

 


Artículo realizado por Unicorp Patrimonio, Sociedad de Valores.

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