Visión Estratégica de Inversiones Agosto 2017

“Todo apunta a un segundo semestre tranquilo”

En la visión estratégica del mes pasado decíamos que la situación que se va dibujando en los mercados va encaminada a la normalidad. Pues bien, esta normalidad puede traducirse en un verano tranquilo en los mercados en el que tanto acciones como bonos estabilicen sus precios a la espera de septiembre. Una normalidad que consiste en rentabilidades bajas, nulas o negativas en la renta fija sin riesgo y rentabilidades positivas pero por debajo de la media histórica para la renta variable. Una normalidad en la que hay que asumir riesgos no sólo para obtener rentabilidades positivas, sino simplemente para batir a la inflación.

El mejor indicador de esta tranquilidad en los mercados no es otro que el índice de volatilidad VIX. Este índice, que mide la volatilidad implícita del principal índice de bolsa del mundo, el S&P500 está en el 10% (mínimos históricos), mientras que la volatilidad del Eurostoxx 50 está en el 13%, también zona de mínimos históricos. Los índices de volatilidad implícita tan bajos muestran confianza de los inversores en la tendencia alcista del mercado. Históricamente, las tendencias alcistas han coincidido con volatilidades implícitas inferiores al 20%.

Hay menos volatilidad en el mercado porque una vez que hemos avanzado el tercer trimestre y ya se han publicado la mayoría de datos relevantes del segundo trimestre del año, podemos llegar a la conclusión de la economía global atraviesa un fantástico momento. En el plano macro-económico, Europa crece por primera vez en los seis últimos años por encima del 2%, y los datos macro en Estados Unidos empiezan de nuevo a mejorar tras sembrar dudas en el primer trimestre (están dando la razón a la FED de que el parón era pasajero). Los mercados emergentes están viviendo uno de sus mejores momentos en los últimos años, con China ofreciendo datos macro por encima de estimaciones (PIB al 6,9%, ventas minoristas +11%, exportaciones +17.3% e importaciones +23.1% al alza). Al buen momento de emergentes ha contribuido la fortaleza de sus divisas (más bien debilidad del dólar) y un precio del petróleo estable en torno a 50 dólares el barril, nivel beneficioso para oferentes y demandantes.

Además, los índices de confianza empresarial, del consumidor e incluso del inversor son optimistas, y sobre todo las tasas de desempleo corrigen claramente en Europa, y en Estados Unidos rozan el pleno empleo. Muy relevante es que las tasas de inflación subyacente en Europa se estabilizan ligeramente por encima del 1% (1.2% el dato de julio), por primera vez en los últimos años, y Estados Unidos en torno al 1,5%. Este es un escenario idóneo para los mercados tanto de renta fija como de renta variable. Por un lado se alejan definitivamente los fantasmas de recesión económica e incluso de deflación, y por otro lado, dejan bastante margen a los Bancos Centrales para que mantengan políticas monetarias expansivas (aún están lejos del objetivo del 2%). Sobre todo el BCE podrá mantener el ritmo de compra de activos y los tipos de interés en mínimos históricos bastante tiempo.

En el plano micro, prácticamente ha acabado la temporada de publicación de resultados empresariales con muy buenos datos a ambos lados del Atlántico, certificando en sus cuentas la buena situación macro actual. En Estados Unidos las compañías han mejorado ventas en un 5,4% y beneficios en un 10,11% los datos del año anterior, mientras que las compañías del Eurostoxx 600 han mejorado en un 7,23% y los beneficios en un 26,3% las cifras del año pasado. Las dudas en Europa sólo han llegado por la penalización que han sufrido las compañías exportadoras por la fuerte revalorización del euro.

Y es que el Euro ha subido un 3.37% en julio y un 12% en el año frente al dólar. Esto encarece los productos de la eurozona reduciendo la competitividad de las compañías de la eurozona. Precisamente, la evolución del Euro es el factor de riesgo clave a vigilar a corto plazo. Si se mantiene en un rango entre 1,15 y 1,20 frente al dólar, los mercados permanecerán estables y la renta variable europea podrá recuperar el terreno perdido en el segundo trimestre del año. Por el contrario, si el euro rompe al alza la barrera de 1,20 dólares, será perjudicial tanto para compañías europeas como norteamericanas. Las primeras verán como se reducen sus márgenes ventas fuera de la zona euro, perjudicando la cifra de beneficios del tercer trimestre, mientras que una debilidad adicional en el dólar generará fuertes dudas por parte de inversores extranjeros en la situación económica y política de Estados Unidos, lo que puede traducirse en recortes de una bolsa en máximos históricos.

Así pues, para los próximos meses mantenemos nuestra visión optimista acerca de los mercados. Los activos de riesgo mantendrán la tendencia alcista, aunque no esperamos grandes revalorizaciones de los índices. Los mercados seguirán la tónica actual de gran rotación de activos, zonas geográficas y sectores. En una nueva normalidad de rentabilidades más bajas, los inversores reducen el periodo de maduración de sus inversiones y reducen sus objetivos de rentabilidades. Precisamente este motivo es el que nos hace pensar en un movimiento lateral de los índices pero sí que seguirán generándose buenas oportunidades de inversión. Tal y como incidíamos el mes pasado, la gestión activa seguirá aportando valor frente a una simple réplica de índices (gestión pasiva).

Tras la corrección de las bolsas europeas en el segundo trimestre y máximos históricos de las americanas, la zona euro podría liderar de nuevo el mercado, sobre todo si el euro frena su ascenso. En emergentes y Estados Unidos quizás toque consolidar niveles tras una excelente primera mitad de ejercicio. La deuda pública europea podría sufrir pérdidas, ya que el bono alemán a 10 años cotiza muy lejos de los niveles de inflación subyacente. Un repunte en la rentabilidad del bono alemán que no tiene por qué replicarse en la misma media en bonos periféricos y corporativos, ya que estos sí que cotizan en torno a los niveles actuales de inflación. Es decir, puede continuar la reducción de primas de riesgo. En renta fija la búsqueda de cupón sigue ofreciendo un buen binomio rentabilidad riesgo.

En cuanto a sectores, los cíclicos podrían de nuevo atraer a los inversores y los defensivos, que están más ligados a la evolución de la rentabilidad de los bonos, sí que podrían quedarse atrás en la coyuntura actual. Bajo esta premisa, apostamos por carteras diversificadas con un sesgo prudente a corto plazo pero asumiendo riesgos y apuesta clara por el ciclo económico expansivo y recuperación de los sectores y zonas geográficas que se encuentran en fases menos avanzadas del mismo.

 

 


Artículo realizado por Unicorp Patrimonio, Sociedad de Valores.

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