Visión Estratégica de Inversiones Julio 2017

“La normalidad de los mercados”

Aunque muchos inversores parecen mostrar cierta tensión acumulada ante los recientes movimientos de los mercados, la realidad es que la situación que se va dibujando va encaminada a la normalidad. La normalidad de los mercados, por ejemplo,  implica que los factores políticos afecten en menor medida, aunque siempre estén ahí.

Ahora estamos menos preocupados por el Brexit,  Rusia, Brasil, incluso por Trump  y llevamos algunas semanas menos preocupados por la entrada de partidos euroescépticos en los gobiernos en Europa. La última victoria de Europa se dio en Francia, con Macron  obteniendo una victoria sin paliativos, de mayoría absoluta, que difumina una supuesta ruptura de la zona euro, y dibuja en cambio un esfuerzo conjunto futuro para unirnos en un bloque económico y monetario más fuerte, lo que explica parte de la reciente fortaleza del euro, además de las mayores expectativas del proceso de normalización de la política monetaria

Y ese proceso de normalidad, se reflejará en observar tipos de interés oficiales positivos. La normalidad no es que cueste dinero tener efectivo o que el banco central se pase toda la vida comprando bonos. También la normalidad es que cuando compras un bono a diez años, te pague una rentabilidad al menos similar a la inflación. Por ello, que los bonos alemanes se vayan acercando al 0.50% de rentabilidad, nos parece normal, y seguirá siendo normal que sigan subiendo al menos hasta el 1,0%, lo que no significa que los bonos españoles (u otros periféricos) tengan que elevar sus rentabilidades, ya que las primas de riesgo pueden minorarse (en un proceso de mejoría de la economía y de ratings).

En este tipo de procesos de cambios, con unas rentabilidades acumuladas en el año razonablemente buenas, es lógico que surjan las dudas y el análisis de los sesgos de las carteras en torno a los riesgos y oportunidades que se van planteando para los próximos meses.

No obstante, la normalidad del mercado bursátil seguirá ligada a la tendencia actual de recuperación de los beneficios empresariales, y la mejora de las condiciones económicas y financieras, especialmente en Europa, que debieran de hacer de contrapeso a la eventual subida de rentabilidades de los activos de deuda, especialmente de deuda pública.

Sin ninguna duda podemos afirmar, como así estamos haciendo desde hace muchísimo tiempo, que en términos de activos conservadores, es preferible mantener deuda corporativa en carteras frente a la deuda pública. Especialmente favorecemos la deuda corporativa financiera, ya que en un escenario de recuperación de la economía y de normalización de los tipos de interés, los bancos encuentran su mejor escenario para mejorar sus márgenes y generar más negocio en un aumento del consumo particular y la inversión empresarial.

En todo caso, los bancos centrales no se van a lanzar a deshacer de manera brusca la política monetaria expansiva sin tener evidencias que la inflación es un problema futuro y que la economía va sobre railes. Seguramente el actual Presidente del Banco Central Europeo, Dragui, recuerda el error del anterior presidente Trichet, cuando en 2011 endureció la política monetaria en un momento inoportuno, para luego tener que bajar los tipos de forma más agresiva.

Pasarse de frenada de nuevo, tendría consecuencias graves, por lo que conviene seguir esperando, sin hacer especiales cambios en la estrategia suponiendo los bancos centrales tienen muchos más datos que nosotros.

Los datos económicos plantean un escenario bastante optimista a medio plazo, pero no parecen elevarse las expectativas de inflación a futuro, probablemente por otros factores deflacionistas, como el exceso de ahorro, la demografía y el efecto de la tecnología. Por el momento las expectativas de inflación en la zona euro siguen claramente por debajo del objetivo del 2%, con una estimación del 1.5% para el cierre de 2017, del 1.3% para 2018 y del 1.6% para 2019.

Queda por confirmar si la recuperación que estamos observando estas últimas semanas de los precios de las materias primas se van consolidando y si finalmente llegan las subidas salariales, como para acelerar la decisión del BCE, que no obstante, debería también estar atento a la actual fortaleza del euro, que este año se ha apreciado más del 8%, lo que ejerce una presión bajista en las expectativas económicas futuras, y una presión bajista para la inflación (al ser menos competitivos nuestros productos en el exterior).

Nuestra visión de fondo sigue intacta, aunque con un sesgo algo más prudente. Hay que tener bolsa en función de tu perfil de riesgo, mejor global y europea, con la idea de acompañar el incremento de los beneficios empresariales que acompañan a un ciclo de crecimiento, aunque habrá compañías con grandes éxitos y otras que defrauden notablemente, por lo que la selección de las compañías se vuelve esencial.  En renta variable, la gestión activa puede cuidar mucho más del patrimonio de sus clientes frente a la gestión pasiva, gestionando las carteras con arreglo a los cambios de mercado y no sujeto a un índice de referencia.

Para la parte más conservadora, la renta fija sigue ofreciendo interesantes opciones, especialmente en fondos de bonos globales flexibles y fondos de deuda financiera europea (gracias a su mejor capitalización y entorno favorecedor). Dado el aumento de la incertidumbre con respecto a los tipos de interés, convendría ir desplazando inversión a productos de gestión alternativa de volatilidad controlada, buscando descorrelación con las clases de activos tradicionales, y retornos consistentes a medio plazo.

El mundo no ha cambiado en un par de semanas, solo el sentimiento de los inversores. Conviene ajustar riesgos y expectativas, pero no minimizar la clara tendencia positiva de la economía, que es la que está detrás del actual proceso de normalización, y que además ya estábamos esperando que llegara.

 


Artículo realizado por Unicorp Patrimonio, Sociedad de Valores.

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