Visión Estratégica de Inversiones Junio 2017

“Optimismo prudente”

En nuestro informe de febrero apostábamos por un “enfoque prudente, pero valiente” en nuestras carteras y en marzo comentamos que estábamos claramente “sesgados hacia el optimismo”. Nuestra visión optimista sobre la situación macroeconómica y la traslación a la economía real y mercados, nos ha posibilitado obtener rentabilidades muy atractivas en todos nuestros perfiles de riesgo. A falta de un mes para cerrar el primer semestre, mantenemos el optimismo, pero creemos necesario que hay que empezar a hablar de prudencia e ir vigilando los acontecimientos clave de las próximas semanas.

Cuando hablamos de prudencia no lo hacemos en el sentido de que estemos observando ralentización preocupante en los datos macro, o un cambio de sesgo por parte de los inversores que nos haga plantearnos un cambio en la tendencia actual positiva de los activos de riesgo. El riesgo que observamos es que ciertos mercados han podido ya descontar buena parte de las noticias positivas conocidas y futuras tanto macro como micro. En este sentido, para este mes de junio podríamos observar una continuidad del movimiento de mayo, caracterizado por una clara rotación de activos manteniéndose los principales índices (tanto de renta fija) en niveles estables.

Durante el pasado mes de mayo, se ha cerrado una extraordinaria temporada de resultados empresariales del primer trimestre, tanto en Estados Unidos como en Europa. En el S&P500 más del 75% de las compañías han beneficios batiendo el consenso del mercado, con el mayor crecimiento respecto al mismo periodo del año anterior (14.74% en conjunto) de los últimos años. Aún más espectacular han sido los beneficios de las compañías del Eurostoxx, donde en conjunto han ofrecido ventas un 7,8% por encima del primer trimestre de 2016 y beneficios nada menos que un 26.5% superiores.

En el plano macro, en mayo, los datos de Estados Unidos, aunque no malos, constatan cierta ralentización. Ligeros retrocesos en indicadores adelantados como ISM manufacturero y PMI de fábrica se vieron compensados por los datos del PMI de servicios, pero sí que se vislumbra ralentización en el mercado de vivienda. No obstante, los datos que preocupan a la FED siguen siendo fuertes. La tasa de paro sigue disminuyendo, los costes laborales repuntan y los datos de inflación se mantienen estables en torno al 2% (publicado en 2,1% frente al 2% de abril). La segunda revisión del PIB del 1T fue positiva, mejorando del 0,9% al 1,2%. La propia FED dejo claro en sus actas que la situación macro es fuerte y continuará con su plan de retirada de estímulos, por lo que en este mes de junio veremos la segunda subida de tipos del año.

En Europa la situación se nos antoja idílica. La recuperación económica empieza a ser muy fiable y sostenible y el BCE no la pondrá en peligro. No esperamos sorpresas para la reunión de junio y Mario Draghi dejará claro que mantendrá los tipos al 0% al menos hasta el segundo trimestre del año 2018. Los datos de inflación de momento están lejos de asentarse en torno al objetivo del 2%, objetivo de la autoridad monetaria y la reciente fortaleza del euro, incluso añade más presión bajista a los precios (abarata importaciones). De los datos macro destacar que los índices de confianza siguen mejorando (registró máximos post-crisis), el desempleo volvió a reducirse (9,3% eurozona), y sobre todo los indicadores adelantados de actividad PMI de la eurozona han alcanzado en mayo máximos históricos.

El plano político sigue siendo el principal foco de incertidumbre. Tras la victoria de Macron y la clara ventaja de Merkel en las encuestas para las elecciones en Alemania, esta incertidumbre parece desplazarse a Estados Unidos con dudas sobre la dificultad del actual gobierno de llevar a cabo las promesas electorales en materia económica y la investigación del FBI sobre los vínculos de la campaña electoral con Rusia. En Europa, las elecciones del Reino Unido que generarán un parlamento aún más dividida y el posible adelanto electoral en Italia podría reavivar de nuevo el temor al Euroescepticismo a la vista del bajo grado de apoyo del que disfruta el Euro en Italia. No obstante, los acontecimientos pasados deberían servirnos para aprender que los mercados se sobreponen rápidamente a los acontecimientos políticos.

 

¿En qué invertir?

En las bolsas, Mantenemos infraponderada la exposición a Estados Unidos, con una visión más clara sobre el potencial de las bolsas europeas simplemente por estar en una fase más incipiente de recuperación del ciclo. Inversiones globales a través de temáticas relacionadas con el consumo, seguridad y tecnología siguen teniendo visibilidad en el entorno actual. Emergentes muy bien posicionados, beneficiados por la debilidad del dólar. Más recorrido en asiáticos beneficiados además por la corrección del petróleo y materias primas, que podría afectar a los productores se la debilidad reciente se mantiene.

En renta fija quizás veamos volatilidad tras la reunión de la FED, si el mercado entiende que la subida de tipos pone en peligro la recuperación económica. Para la parte más conservadora de las cartera la única opción es diversificar lo máximo posible (para reducir volatilidad) entre bonos de grado de inversión, high yield diversificados, así como distintas estrategias de retorno absoluto descorrelacionadas. La mayor rentabilidad de duraciones largas no compensa el riesgo asumido. Preferimos asumir riesgo de crédito en el entorno actual de crecimiento de los beneficios empresariales.

Concluimos: El escenario sigue siendo favorable para los activos de riesgo (tanto de renta fija, como de renta variable). Tras las fuertes subidas de principios de año no descartamos un “descanso” de la renta variable en forma de lateral o incluso correctivo, que puede afectar a los “índices” pero no tanto a la selección de valores. La gestión activa seguirá generando valor. Si realmente hay toma de beneficios será en los sectores que más han subido, pero el efectivo de las ventas no irá a liquidez sino a sectores defensivos. Si no hay toma de beneficios y el mercado sigue apostando por la tendencia alcista apoyado en la buena situación macro y micro, serán los sectores cíclicos los que sigan liderando el mercado. Las apuestas temáticas bien seleccionadas deberían seguir superando a los índices de referencia. Sigue habiendo muchos inversores que no han participado de las subidas de los últimos meses con menos peso en renta variable del que permite su perfil de riesgos. Estos siguen esperando correcciones para poder incrementarlo y es esta una de las claves que nos hace pensar que a corto plazo puede haber correcciones pero es complicado que se produzca un cambio en la tendencia alcista.

 


Artículo realizado por Unicorp Patrimonio, Sociedad de Valores.

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